投资建议

    　　我们更新了中金挖机利用指数（CEUI），2021 年 3 月中金挖机利用指数同比增长2.6%。需要注意的是，因 2020 年 3 月复工赶工影响，去年利用小时数为过去三年同期最高，2021 年 3 月利用小时数增速放缓，但整体工程需求仍然饱满。

    　　3 月挖掘机行业销量超市场预期。2021 年 3 月，我国挖掘机行业（含出口）销量达 7.9 万台，同比增长 60%，超过 2015/2016 年全年行业销量，再创历史同期新高，大大超出市场约 7 万台的预期。我们认为，根据经销商调研反馈的 4 月份行业销量同比持平的判断可能过于保守，仍存超预期可能。综上，我们继续看好三一重工，中联重科-A/H，零部件企业恒立液压，艾迪精密，关注徐工机械。

    　　理由

    　　高基数下，3 月中金挖机利用指数同比增长 2.6%。3 月份，中金挖机利用指数单月为 119.5 小时，在去年同期存在复工赶工因素导致的高基数下，仍实现同比正增长 2.6%，表明下游工程需求具备韧性。同时我们注意到，3 月小松中国区利用小时数为 122.2 小时，单月同比增速 7.7%，表现上佳。从结构上看，核心主机厂利用小时显示，3 月中挖利用小时数同比增速超过 5%，优于小挖、大挖的表现，表明地产、基建下游需求具有稳定支撑。

    　　3 月挖机销量超预期，出口市场翻倍增长。根据工程机械行业协会数据，3 月挖掘机（含出口）销量 7.9 万台，同比增速 60%，其中国内销量 7.3 万台，同比增长 57%；海外销量 6,058 台，同比大幅增长 117%，出口延续高增长，中国挖掘机产品国际竞争力显著提升。近期经销商调研显示，4 月份挖掘机行业销量或在高基数下同比持平；我们认为这与 3 月份利用小时数增速放缓原因类同，主要由于 2020 年复工赶工，形成了销量的高基数。今年 4 月份挖掘机销量回归正常季节性，我们认为 2021 年全年行业销量将超出我们年初预估的 36 万台。

    　　销售结构上看，中挖销量增幅居前，与利用小时数印证。3 月国内大/中/小挖（含微挖）分别销售 0.72/2.1/4.4 万台，同比增速分别为 39%/90%/47%。3 月大中小挖销量占比分别为 10%/29%/61%，环比变动-1/-1/+2ppt。中挖在 3 月份销量依旧保持较高增速，这说明房地产和基建投资需求具有稳定支撑。远期来看，小挖（含微挖）受益于机器换人等结构性利好，预计行业保有量仍有较大提升空间。

    　　3 月汽车起重机利用指数同比增长 39.7%。3 月份中金汽车起重机利用小时数为173.5 小时，同比增长 39.7%，延续了高速增长态势，主要得益于风电等能源基础设施建设的旺盛需求。2020 年我国汽车起重机行业销售 5.4 万台，同比增幅26%，2021 年我们预计行业销量增长 15%以上。

    　　3 月混凝土泵车利用小时数同比增长 13.8%。3 月份中金泵车利用小时数为 49.6小时，同比增长 13.8%，表明下游房地产建设需求稳定增长。2020 年泵车行业销量 1.2 万台，同比增速 40%以上，2021 年我们预计行业销量增长 15%以上。

    　　盈利预测与估值

    　　行业一季度业绩展望乐观。近期中联重科发布一季度预喜，预计实现盈利 22~26亿元，同比增长 114.4% - 153.4%，我们认为三一重工、恒立液压等企业也有望实现翻倍增长。我们维持覆盖公司的盈利预测与目标价，持续看好竞争力全面提升的工程机械主机厂，及国产替代加速的液压件龙头，看好三一重工，中联重科-A/H，恒立液压，艾迪精密；建议关注徐工机械。

    　　风险

    　　下游需求不及预期。