事件：1 月10 日，央行公布2022 年12 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.6%，12 月社融增量1.31 万亿元，新增人民币贷款1.4 万亿元。同日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。

    社融增速延续回落，债券融资形成主要拖累。截至2022 年末，社融规模（存量）同比增速月度环比-0.4pct，已连续3 个月持续回落。12 月新增社融同比少增1.1 万亿元，企业债和政府债是主要拖累，其中企业债或主要受广义基金赎回背景下债市流动性紧张影响，间接导致一级发行取消加剧，政府债则一定程度受高基数影响。人民币贷款实现同比多增，表外融资虽仍为负，但受低基数效应影响，同比少减较为显著，主要来自信托贷款驱动。

    信贷同比多增，对公中长期是核心支撑。12 月人民币贷款同比多增，基本全部来自企业中长期贷款支撑，后者净增量在22Q4 逐月上行，或主要是政策性金融工具配套贷款渐次落地以及制造业贷款的加速投放。1 月10 日的信贷工作座谈会提出信贷投放适度靠前发力，针对政策性金融工具配套融资等要形成更多实物工作量，因此我们预计企业中长期贷款仍有望延续良好投放，支撑银行一季度信贷“开门红”。企业中长期贷款的较好投放一定程度弱化了年末信贷“冲量”

    动机，表现在票据融资显著同比少增。

    居民户仍延续同比少增，但力度环比有所收敛。其中中长期贷款净增量与11 月持平，同比少增0.2 万亿元，表明地产销售未现明显起色；短期贷款同比略少增，预计伴随居民有序恢复正常生活，以消费贷为代表的居民短贷或迎较好修复。

    M1、M2 增速双回落，居民与企业存款持续背离。截至2022 年12 月末，M1、M2 同比增速环比-0.9pct、-0.6pct，两者剪刀差继续走阔，一定程度表明存款定期化趋势仍未现拐点。从12 月新增存款同比多增情况看，居民存款同比多增约1 万亿元，部分来自理财赎回资金，但企业存款同比少增近1.3 万亿元，已连续3 个月呈现背离态势，这或许表明，居民消费意愿仍偏弱，居民存款通过消费转化为企业存款并不畅通。

    投资建议：企业中长期贷款投放较好，趋势有望延续受债券融资同比少增影响，社融增速环比回落，但人民币信贷表现突出，特别是企业中长期贷款，或主要来自政策性金融工具配套贷款渐次落地以及制造业贷款的加速投放，我们预计其有望继续支撑银行23Q1 信贷“开门红”，进而支撑全年业绩。建议关注股份行招行、兴业、平安，城农商行宁波、成都、苏州、常熟。

    风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期